1.综述2020 年医药板块实现戴维斯双击，受益于疫情带来的行业比力优势及流动性宽松，获得了市场的高度关注和资本的青睐。站在后疫情时代， 我们认为焦点医药资产仍将恒久处在具有设置价值和具有估值溢价形态下:（1） 后疫情时代，全面提升医疗卫生体系建设，“补短板”拉开。后疫情时代， 医药工业在本次抗疫期间对社会和经济起到的重要支撑力获得了印证，全面 “补短板”的推进将强于 2003 年时期的非典之后；从顶层设计的角度来看， “十四五”计划再次提升对医疗卫生体系建设的关注，增强公共卫生应急机 制，支持高端自主制造推进。
（2） 疫情抬升行业天花板，寻找后疫情受益标的。不仅仅在海内，由于疫情带来 的外洋产能转移、渗透率提升、大客户开拓等因素都重新抬升了当前医药企 业的天花板，市场存在后疫情时代受益标的。（3） 国家医改之路刻意稳定，结构性分化下龙头确定性强。
医药板块在医改的调 控下仍然处于结构化调整阶段，细分板块龙头企业确定性显著强于其他个股。（4） 疫情之后，国民对于预防、医疗消费看法显著改善，医疗消费迎来黄金时代。同时，由于体制革新，医疗供应向零售药房、民营机构溢出，迎来“非公” 体系的生长大机缘。围绕以上变化，我们总结 2021 年的四条投资主线及焦点公司:主线 1:疫情不改医改焦点，药械创新仍是唯一出路。
主线2:DRG+DIP多元控费时代开启，寻求主动控费下受益板块。主线 3:后疫情时代，国民更爱自己，医疗消费仍是黄金。主线 4:放眼全球，走出国门，出海打破“天花板”。2.主线 1：疫情不改医改焦点，药械创新仍是唯一出路2020 年新冠疫情肆虐，中国医药系统历经磨练，上至卫健委、疾控中心反抗疫的快 速响应，下至医药企业快速复工复产、响应一线物资招呼，再到医务人员不眠不休奋 战，中国医药系统为全世界展现其高效和秩序，亦是向世界证明在已往十年的医改之 路是正确的。
疫情终将已往，医改之路未曾退缩，偏向明晰，将继续从审批、准入、 支付、考核等多个维度推进。我们预计未来一年将继续承袭“腾笼换鸟”的目标，1）增强在药品、耗材的带量采 购，创新药医保动态调整等方面的落地，2）开启主动控费时代，推进 DRG 和 DIP 联合的多元化控费方式，3）探索配套带量采购等政策的医务人员薪酬体制革新。前 两项已基本明晰，正处在大规模落地阶段，而薪酬体制革新或将在未来一年看到更 为明确的偏向。2.1 医保基金盘子仍旧紧张，带量采购将强有力执行高医保笼罩率下，我国老龄化历程远快于蓬勃国家，筹资能力逐渐乏力。
凭据团结国 统计，我国 60 岁及以上暮年人在全人口中的组成比预计将增加一倍以上，将从 2010 年的 12.4%（1.68 亿）增长到 2040 年的 28%（4.02 亿）。相比之下，法国、瑞典 和美国 60 岁以上人口的比例从 7% 翻番至 14%划分用了 115 年、85 年和 69 年。
在不远的未来，随着医疗技术的生长，60 岁的中国暮年人有望比他们的父辈寿命更 长。2013 年中国 80 岁及以上暮年人有 2260 万，到 2050 年，该数字或将提高 4 倍， 到达 9040 万人，中国将拥有全球最大的高龄老人群体。
我国事情人口数量已经开始 下滑，凭据统计局预测，2019 年我国 20-65 岁人口数量为 9.06 亿，同比下滑 2.84%。2019 年到场全国基本医疗保险人数到达 13.54 亿人，参保率稳定在 95%以上，其中 到场职工医保的有 3.29 亿人，到场城乡住民医保的有 10.24 亿人，享受待遇人次和 医疗用度连续增加，住院用度政策规模内、实际报销水平均有所提高，住民医保住院 用度实际报销比例全国平均59.7%，职工医保住院用度实际报销比例全国平均75.6%。随着老龄化历程加剧，在职退休比预计将在到达岑岭后，出现下降趋势。
从国家医保层面来看，医保基金面临较大的可连续压力。凭据医保局《2019 年医疗 保障事业生长统计快报》，停止 2019 年底，我国全口径基本医疗保险参保人数 1.35 亿人，全年基本医疗保险基金总收入为 23334.87 亿元，同比增长 10.6%，总支出为 19945.73 亿元，同比增长 13.3%，年尾累计结存 26912.11 亿元，支出增速高于收 入增速，结余增速放缓，医保基金连续紧张。同时，思量到在 2020 年履历新冠疫情， 医保资金履历了更为严峻的磨练。
专利悬崖与医保悬崖常态化推进，药品传统独占周期缩短，创新药溢价销售预期缩 短，加速倒逼创新。腾笼换鸟，为“创新”和“技术”买单。
带量采购“腾笼”显著。四次带量采购共涉及 112 个品种，尚未延伸到中药和生 物药领域，规模仍然较小。
而根据现在产物的约定采购量盘算，预计每年用度将 从 659 亿下降到 120 亿，节约 539 元。预计随着更多品类和地域纳入，将为创 新药品、器械和医务人员薪酬腾挪出更多空间。
创新药品“换鸟”提速。国家医保目录更新在已往距离时间长达 4-8 年，而 2016 年往后开启了一年一度的动态调整，尤其在 2018 年新医保局建立之后，产物上 市到纳入医保的时间大幅度缩短，由已往的几年，到阿法替尼的 20 个月再到如 今色瑞替尼或许用时 5 个月，创新药纳入医保速度已经大大刷新 创新药实现“以价换量”。医保谈判的乐成，在一定水平上使药品销售提速，尽 管在短时间内价钱的断崖式下滑，可能对利润造成一定影响，但从恒久性和竞争 性来看，医保是。
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