疫情对全球的影响是庞大的，也对全球的经济带来了很大的不确定性，这种不确定性也带来了逆全球化势力和商业掩护主义的抬头，各国接纳的以“自我为中心”的防疫举措和经济刺激政策，进一步增加了全球工业链和供应链断裂的风险，在外部经济形势不行控的情况下，牢牢掌握扩大内需这个战略基点，“防风险”、“补短板”，“锻长板”确保海内工业链和供应链稳定运行，构建以海内大循环为主体、海内国际双循环相互促进的新生长格式，是当前庞大国际形势下的一定选择。“扩内需” 的内在不仅是增加消费，而是“使生产、分配、流通、消费更多依托海内市场， 提升供应体系对海内需求的适配性，形成需求牵引供应、供应缔造需求的更高水平动态平衡”。一连6月扩张，小企业景气度创次低8月制造业PMI为51.0，略低于前值0.2个百分点，一连6个月扩张，讲明制造业总体平稳运行。
但小企业制造业下滑显着，景气度一连三个月不达标，且创今年以来次低。同时，在观察的21个行业中，有15个行业高于临界点，较7月淘汰2个。8月制造业出现出以下几大特点。一是需求继续恢复，供需循环逐步改善。
生产指数和新订单指数划分下降0.5和上升0.3个百分点，新订单指数一连4个月回升。供需结构改善。二是稳外贸政策发力，出口总体向好，入口仍存不确定性。一系列稳外贸稳外资政策效应连续释放，制造业出口进一步改善。
新出口订单指数为49.1，高于前值0.7个百分点，入口指数则微降0.1个百分点。三是新动能生长加速，转型升级连续推进。从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI为52.8和52.7，划分高于前值1.5和0.9个百分点，高于制造业PMI 1.8和1.7个百分点。
新动能为制造业苏醒注入了活力。四是谋划预期改善，企业信心增强。
企业生产谋划运动预期指数为58.6，高于前值0.8个百分点。值得一提的是，8月小企业景气度下滑显着。小型制造业企业主要集中在工业下游和出口领域，因此扩大海内需求尤其是消费需求、加大企业出口支持力度，在短期内是提振小型企业的有效手段。
同时，扶持小企业的措施还包罗结构性钱币政策、定向减税降费等，也应该从制度上降低中小企业的谋划成本，降低所有制歧视等。图1：中国PMI各分项变化 单元：% 资料泉源：Wind，植信投资研究院凭据2019 年的统计数据，我国低收入组和中间偏下收入组共 40%家庭户对应的人口为 6.1 亿人，年人均收入为 11485 元，月人均收入近 1000 元，其中，低收入组户月人均收入低于 1000元，中间偏下收入组户月人均收入高于 1000 元。
革新开放以来，我国住民消费水平已经获得了显著提升，但 1989 年以来，我国家庭人口结构变化带来的养老压力以及就业制度、住房制度和社会保障制度的变化使得我国住民边际消费倾向总体呈下降趋势。今年受疫情影响，我国住民消费率显着下降，储蓄率显着上升，提升住民消费水平的任务越发迫切。图 1：我国城镇住民可支配收入 2013 年后增速放缓数据泉源：wind、西南证券整理我国除了有宽大的低收入群体外，另有着世界上最大规模的中等收入群体，凭据统计局给出的尺度，以三口之家年均收入10 万-15 万元人民币为尺度，2017 年我国中等收入群体凌驾 4 亿人，他们是支撑中海内需的中坚气力。但 2013 年以来，我国社会消费品零售总额实际增速已经一连 7 年下降，只管消费基数增大带来的增速放缓是一种正常现象，但房价的快速上涨和高位运行对住民消费所发生的虹吸效应也是绝对不容小觑。
图 2：住民部门必须品消费和新增贷款占比高数据泉源：wind、西南证券整理做大海内消费增量市场，吸引外洋消费回流。2013 年以来，中国住民外洋消费量连续走高，2015-2019 年，我国住民每年在外洋消费快要 2600 亿美元，今年因为疫情，外洋消费量骤降，收支境旅游购物难以快速恢复。为吸引这部门消费回流，中共中央、国务院 6 月份公布了《海南自由商业港建设总体方案》，实行部门入口商品零关税政策，放宽离岛免税购物额度至每年每人 10 万元，扩大免税商品种类；多家商业企业也在申请免税牌照。根据每年回流 50%，年均增速 10%盘算，今年回流量约有 1300 亿美元，2022 年能到达约 1600 亿美元。
这部门作为海内消费的增量，在显著推动最终消费对 GDP 孝敬的同时，也能有效拉动“内循环”的生产端，促进经济循环加速。图 3：外洋消费回流空间较大数据泉源：wind、西南证券整理优化民间投资与国有投资的工业结构我们在陈诉《危机之下“内循环”如何解局？——之“国改三年行动”篇》中指出，新国改将围绕“做优”国企，从工业结构、公司运营、国资羁系三个方面重点推进，国有资本 要更多投向重要行业、关键领域、战略性新兴工业，主动退出“非主业非优势”领域；深化混淆所有制革新，探索引入高匹配度、高认同感、高协同性的战略投资者；完善国资羁系体制，加速形成以管资本为主的羁系新模式。在提升国企谋划效率的同时进一步淘汰行业准入尺度对民营企业的区别看待，为民营企业缔造越发辽阔的生长空间，营造种种所有制企业公正竞争的社会气氛以推动各行业谋划效率的提升。我们认为利润率并非是本次国改三年行动计划追求的重点，新的双循环格式下，国有企业需要服务于“建设现代化经济体系”，因此，先进制造与技术服务、医药生物康健、新质料、新能源、数字创意等工业将是国有资本的重点投向，产能严重过剩的煤电钢类企业将举行合并重组。
“扩投资”与“促消费”带来的市场投资时机在完善“扩投资”与“促消费”的双轮驱动历程中，本轮“扩内需”将是投资与消费配合发力，在农业提质增效、工业链单薄环节的入口替代、能源宁静、金融宁静、海内消费升级等方面都将带来新一轮的市场投资时机。保障粮食宁静，农业生长质量和效益将迎来大幅提升。只管我国当前粮食宁静问题无需担忧，但我国农业结构和生产效率在双循环格式下仍有很大的调整和提升空间。
从农业大类来看，我国种植业与畜牧业总产值之比靠近于 2，远高于蓬勃国家平均水平，畜牧业产值占比总体偏低，提高农业结构的现代化水平要求我们加大对畜牧业生长的支持力度，工业数字化、智能化将是提高畜牧业生产效率的重要解决途径。图4：畜牧业生长水平偏低，农业工业链延伸水平较弱数据泉源：wind、西南证券整理从种植业内部来看，在保证粮食宁静的同时需要加速转变农业生长方式，探索现代农业生长，转基因工业或将成为突破口之一， 近期转基因相关政策频繁公布，我国转基因商业化历程或将迎来加速生长期。
从农业工业链延伸来看，我国食品饮料及烟草制品业与农业增加值之比远低于蓬勃国家水平，延伸农业工业链将成为生长现代农业的重要抓手。“补短板”、“锻长板”，高端制造业将迎来新的生长机缘。
我国是全球制造业大国，但最具竞争力的制造业主要集中在中低端领域，在先进制造业方面仍高度依赖外洋市场。2019年我国芯片入口额凌驾 3000 亿美元，生长自主可控极为迫切，国产替代空间庞大。8 月，国务院印发《新时期促进集成电路工业和软件工业高质量生长的若干政策》，从财税、投融资等多个方面临集成电路做了全面部署，为相关工业生长注入一针强心剂。“长板”领域， 我国国防军工行业技术水平一直处于海内领先职位，但由于较高的科研支出导致整体利润率水平偏低，新格式下通过“军民融合”，充实发挥行业的科技溢出效应，将成为提升军工行业自身周转率和利润率，改善中国制造业整体盈利水平的重要发力偏向。
图 5：我国军工行业整体利润率水平偏低数据泉源：wind、西南证券整理能源宁静进一步获得保障，新能源行业生长将步入快车道我国是能源生产大国，也是能源消费大国。近年来，我国能源生产总量整体上出现上升趋势，但同时能源入口需求依旧强劲，原油、煤炭的入口量均出现逐年增长的态势。近年来我国能源使用率虽然在不停提升， 已经靠近于世界平均水平，但仍低于蓬勃国家水平。
新格式下，生长新能源技术将成为缓解海内能源入口压力，同时为新能源汽车在国际市场抢占先机助力的重要举措。图6：新能源汽车充电桩配比不足数据泉源：中国工业信息网、西南证券整理8 月 6 日，财政部公布《2020 年上半年财政政策执行情况陈诉》，明确提出支持保障能源宁静，支持新能源汽车生长，团结有关部门明确将购置补助政策延长至 2022 年底，延续对新能源汽车生长的政策支持。
这也意味着与新能源汽车行业相关的基础设施建设也将步入生长快车道，《电动汽车充电基础设施生长指南（2015-2020 年）》提出 2020 年建成 480 万个充电桩、车桩比靠近 1：1 的水平，公共充电桩，尤其是高速公路快速充电配套建设将连续推进。金融宁静带来金融IT和非银金融的生长契机在中美关系紧张和“内循环”为主的新格式下，金融宁静已上升到国家战略层面。我国金融信息化历程中大量引进和使用外国产物和技术，现在需要实现外洋 IT 产物和技术的本土替代，预计未来非银行金融机构、银行业金融机构在 IT 领域的投入将有连续加大之势。
此外，随着资本市场与金融供应侧革新连续深化， 科创版、创业板、新三板革新现已全面落地，羁系推进 IPO 常态化刊行，券商助力投融资内循环的效用将进一步显现；场内外衍生品业务也将加速扩张，FICC 业务有望开发创新业态焦点突破口。图7：银行业 IT 投资规模逐年扩大数据泉源：wind、西南证券整理消费回流、免税经济将带来消费领域新的生长时机。在扩大内需和出口转内销的政策支持配景下，国产消费品将迎来新一轮生长浪潮。
从需求端看，一方面，外部情况的动荡促进了外洋消费回流，另一方面疫情之下消艰苦也受到影响，加大了对国产高性价比商品的需求， 以海南为例，在海南离岛游客免税购物新政的动员下，7 月 1 日至 8 月 18 日，海南省 4 家离岛免税店销售额突破 50 亿元，同比增长 2.5 倍，日均销售额超亿元；购物人数达 74 万人，同比增长 70%；购物件数 458 万件，同比增长 1.5 倍，免税渠道将成为引导外洋高端消费回流海内市场的主要渠道之一。从供应端看，“内循环”的格式下，企业加速了由代工贴牌生产的低端模式向打造国产自主品牌转变的历程，而国产商品天然具有贴合本土用户的优势， 加之直播带货、电商促销等新型营销手段进一步促进了国产物牌的推广，国货崛起可期。图8：海南离岛免税销售额和购物人数近年加速提升数据泉源：wind、西南证券整理投资时机：本轮“扩内需”带来的市场投资时机。
农业领域，农业结构和生产效率在双循环生长格式下仍有很大的调整和提升空间，国家或将加大对畜牧业的支持力度，同时转基因商业化历程将迎来加速生长阶段，拓展农业工业链延伸水平也将成为生长现代农业的重要抓手；制造业领域，以集成电路、软件、军工等为代表的高端制造业将迎来新的生长机缘；能源领域，能源宁静将进一步获得保障，新能源行业将步入生长快车道；金融领域，金融 IT 技术的本土替代历程将进一步加速，非银金融也将迎来新的生长契机；消费领域，免税经济将进一步助力消费升级，国货崛起将是一定之势。风险提示：中美紧张关系升级，疫情二次发作，经济苏醒不及预期。
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